不銹鋼管庫(kù)存創(chuàng)十年新低：需求長(zhǎng)期有擔(dān)憂、短期有韌性

產(chǎn)量維持高位的情況下，持續(xù)創(chuàng)新低的不銹鋼管庫(kù)存是今年行業(yè)最為亮眼的數(shù)據(jù)。從我們一貫“需求是核心、庫(kù)存是結(jié)果”的理論來(lái)看，不銹鋼管庫(kù)存創(chuàng)新低，一方面表現(xiàn)當(dāng)前需求韌性十足，微觀供需格局確實(shí)景氣；另一方面又表明不銹鋼管市場(chǎng)對(duì)后期供需演繹存在一定擔(dān)憂，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是否主動(dòng)備貨心存猶豫。

十年夏季不銹鋼管庫(kù)存復(fù)盤：需求好+庫(kù)存低，共筑淡季不淡

復(fù)盤過(guò)去十年7、8月淡季庫(kù)存表現(xiàn)，如果用前期不銹鋼管價(jià)格漲跌與夏季庫(kù)存水平高低，構(gòu)筑四象限組合，只有一種情況能夠觸發(fā)鋼貿(mào)商淡季主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，那就是前期不銹鋼管價(jià)格整體上漲疊加淡季庫(kù)存處于低位。背后邏輯應(yīng)在于，慣性思維下，前期漲價(jià)與庫(kù)存低位表征的微觀景氣，有助于貿(mào)易商對(duì)后續(xù)旺季預(yù)期樂(lè)觀，如2007、2009、2016、2017年。值得注意的是，由于近年經(jīng)濟(jì)中期走勢(shì)穩(wěn)中趨弱，不銹鋼管庫(kù)存行為提前透支需求，往往使得行業(yè)往往呈現(xiàn)淡季不淡、旺季不旺格局。

宏觀與微觀的背離，今年夏季看長(zhǎng)做短的糾結(jié)行情

自下而上來(lái)看，今年春節(jié)后至6月底，不銹鋼管價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)、庫(kù)存持續(xù)去化至低位，微觀持續(xù)景氣的現(xiàn)實(shí)奠定了鋼貿(mào)商夏季主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)基礎(chǔ)。不過(guò)，從自上而下角度，信用收縮背景下，社融羸弱表現(xiàn)使得我們對(duì)需求預(yù)判過(guò)于樂(lè)觀并不可取，疊加當(dāng)前不銹鋼管價(jià)格處于歷史中高位置，因此，今年夏季指望鋼貿(mào)商大幅主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)而帶動(dòng)不銹鋼管價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲也概率不大。基于此，預(yù)計(jì)不銹鋼管價(jià)格短期仍將維持高位震蕩格局。

投資配置：商品震蕩主旋律，股票關(guān)注中報(bào)行情

從投資角度講，對(duì)商品而言，供需兩端邊際繼續(xù)改善空間不大，而高利潤(rùn)的驅(qū)使又使得產(chǎn)量仍有一定上行壓力，疊加需求下行壓力，看長(zhǎng)而言，不銹鋼管價(jià)格未來(lái)上行空間有限而下行壓力較大。但值得注意的是，商品期貨本身已經(jīng)有一定幅度貼水，因此，期貨短期出現(xiàn)趨勢(shì)性大漲大跌的可能性都不大，震蕩仍是主旋律。

而對(duì)股票來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是不銹鋼管行業(yè)估值壓制的最主要桎梏。供給側(cè)改革作為雙刃劍，帶來(lái)紅利是行業(yè)盈利中樞與較以往抬升，而不好的則是行業(yè)缺乏了產(chǎn)量擴(kuò)張空間，這就意味著一旦供需邊際上大幅動(dòng)蕩時(shí)期過(guò)去，隨著噸鋼利潤(rùn)漸穩(wěn)，凈利潤(rùn)增速會(huì)迅速向中樞為0甚至為負(fù)收斂。